大A，真是谜一样的存在。

业绩年年大增的龙头，股价连跌四年。农行盈利原地踏步，股价跑赢纳斯达克。光伏产能翻倍，龙头股价分化得亲妈都不认。煤炭黄金十二年，上市公司却没赚到超额收益。

尤其是最近，我们编辑部几个炒股20多年的资深选手，都被行情破了防。

盯着财报、PE分位、月度产销数据，像做高考题一样认真。可股价就是不按标准答案走。

“业绩超预期，高开低走；业绩不及预期，反而涨停”——这套路，你是不是已经经历过无数次？

别急着怪自己“财运”不好，问题很可能出在看A股的角度错了。

邹佩轩老师在新书《穿透叙事：寻找A股投资解析解》里，一刀切开A股的底层逻辑，给出了两个词：空间叙事 + 拍卖机制。

什么意思？

简单来说，股价等于目之所及的所有未来现金流折现值。而站在当下，未来并没有发生，它本质上是一段叙事。

所以，你买的不是公司今天的利润，是市场对这家公司未来十几年、甚至几十年能赚多少钱的“集体想象”。这个想象，就是叙事。

A股又因为做空受限，不是“平均预期定价”，而是变成乐观资金主导的拍卖定价。分歧越大、越具有朦胧美的标的，越容易被流动性推高估值。

这就是为什么高景气赛道高位还能继续冲，低位冷门股反而悄悄翻倍。

那么，超额收益从哪里来？

超额收益只能来自叙事的变化。

也就是今天展望的未来现金流或折现率，跟昨天不一样的地方。景气度投资本身没有严谨底层逻辑，多数时候有效只是阶段性特例。超预期业绩无法改写终局叙事时，再高增速也只会用来消化估值。

书里用光伏、煤炭、白酒、银行、乐视、朗讯等七大类真实案例，把这一套框架拆得明明白白。

比如隆基股份，上市后涨幅百倍，拆开看，涨幅全部集中在三段叙事窗口期：2014-2015年单晶替代叙事上修，2017年并网政策抬升准入门槛，2020年双碳打开天花板。其余漫长业绩兑现期里，股价基本跟着沪深300走，没有超额收益。

再比如中国神华。持续走牛的核心叙事不是煤价涨了，而是低负债、高分红、资本开支约束——市场下修远期业绩的悲观叙事被证伪，估值自然抬升。

还有乐视。对标式叙事脱离基本面，极致流动性退潮后，故事破灭，股价崩盘。贝尔实验室坐拥诺奖技术，拆分后的朗讯靠放贷做报表吹泡沫——技术先进不等于商业和股价成功。

你看，这些反常识的现象，用统一框架一解释，全通了。

投资不要开后视镜复盘，要用贝叶斯概率站在当时可得信息推演，避免把偶然走势当成必然规律。

书里还附了动态PE速查表、市值速算倍数。拿来就能用，不用再对着PE历史分位瞎猜。

无论你是机构投研、资深股民，还是刚入行的理财新人，甚至只是想给自己资产找个靠谱打法的普通散户——这本书都值得放在案头，反复翻。

毕竟，将研究资本化，在时间中积累认知复利，才是分析师和投资者真正的终极阿尔法。

别再追着高频数据跑了。那些都是“费用化支出”，不能日积跬步，也无法实现复利增长。

真正的阿尔法，是基于公开信息的定价能力，而非独家内幕与短期信息差。

点击下方链接，用两杯奶茶，换一套让你穿透叙事看本质、破解大A定价迷雾的框架和心法。

跳出数据陷阱，回归DCF本源。看完之后，你再看大A，可能就是另一个世界了。

愿我们都能从业绩天花板+折现率双维度测算合理估值，找准叙事拐点布局，在叙事打满时离场。

编辑推荐

本书目录

第 1 章 从逻辑推理出发理解 A 股市场的两套定价机制

1.1 引子：从传统估值方法中的“两朵乌云”讲起//2

1.2 空间叙事：DCF 模型的有效性远超预期 // 6

1.3 拍卖机制：不能做空导致的流动性潮汐 //23

1.4 写在复盘之前：一些底层方法论与常见误区//28

第 2 章 光伏的三起四落：叙事框架的标准模板

2.1 三起：百倍涨幅来自三次叙事变化//42

2.2 四落：穿越周期的运气与必要条件// 67

2.3  番外篇：贝尔实验室的启示——技术和商业是两件事情// 83

第 3 章 煤炭的前世今生：市场、政策与估值的三重博弈

3.1 空前绝后的“黄金 12 年”并没有带来任何 alpha //

3.2 市场的学习效应：供给侧结构性改革与“双碳”战略// 114

3.3 举一反三：银行股复盘——打破成长与价值的界限// 135

第 4 章 白酒的周期轮回：决定股价涨跌的是叙事而非业绩

4.1 成为王者之前：理解商业模式的本质 //144

4.2 成为王者之后：关注表征叙事空间的变量//158

第 5 章 乐视的南柯一梦：对标逻辑的缺陷与极致的流动性冲击

5.1 什么故事让市场着迷，值得“为梦想窒息”//175

5.2 耐人寻味的财务报表与极致的流动性共振//187

第 6 章 从 A 股实践到国际视野：杠铃策略可能是中长期版本答案

6.1 低风险资产的长期收益率更高：杠铃策略并非 A 股特例//200

6.2 从长江电力到美的集团：业绩与股价双重稳定的深层次因素//208

6.3 分母端的叙事变化：无风险利率下行的真正影响//222

第 7 章 千载难逢的千倍牛股：从时代产物到定义时代

7.1 群雄逐鹿的桌面互联网时代：三重红利下的企鹅帝国//234

7.2 震古烁今的移动互联网红利：一个被折叠的时代进程// 254

后记273

文章来源：转发自“普华文化”公众号

初审：李祖岳

复审：白 雪

终审：马玉伶

《穿透叙事：寻找A股投资解析解》

对于每一位深耕 A 股的投资者而言，或许都有过这样的困惑：明明钻研了海量数据，却仍难逃“统计拟合替代逻辑推理”的陷阱；听了无数市场观点，最终还是陷入泛泛而谈的迷茫，复盘时更难摸到核心逻辑。这种普遍的投资困境，叠加大家对深度复盘的强烈需求，让更具穿透性的分析框架成为刚需。

本书作者在《穿透财报：读懂财报中的逻辑与陷阱（新准则解读版）》《穿透估值：读懂估值中的共识与博弈》的研究基础上，为破解行业分析与估值的底层难题，搭建统一分析框架，以经典案例复盘为基础，对估值体系与商业模式进行更深入的讨论。全书共7章，以逻辑推理为核心，提出A股市场空间叙事（DCF模型）与拍卖机制（做空限制）两套定价机制，通过光伏、煤炭、白酒、乐视等热门行业与经典案例的深度复盘，串联成长股、周期股、价值股的估值体系，融入对产业趋势、商业模式的深层思考，充分验证框架的有效性与普适性。