报告由国泰海通证券于 2026 年 3 月 9 日发布，全面复盘黄金珠宝行业发展历程，解析金价波动对行业、企业的影响逻辑，梳理对冲策略与股价关联，明确行业结构性机会，给予行业增持评级。

一、行业发展：格局分化，竞争壁垒转向产品与品牌

2024 年中国黄金珠宝市场规模约8223 亿元，黄金品类占比超七成，线下为主要渠道。行业历经牌照、渠道为王阶段，2024 年以来格局分化加剧，竞争核心转向产品设计与品牌力。

需求端呈现明显分化：金价持续新高下，投资金条、高工艺饰品需求快速增长，传统克重类黄金消费下滑；消费场景从婚庆主导转向投资、悦己双驱动。

竞争格局方面，传统渠道龙头老凤祥、周大生等市占率下滑，潮宏基、老铺黄金等产品优势品牌市占率显著提升；监管趋严长期利好合规头部品牌，挤压 “水贝” 模式生存空间。

二、金价影响：短期压制饰品需求，中长期利好行业

金价与行业增速呈阶段性关联：短期急涨抑制金饰消费、提振投资需求；中长期持续上涨对饰品、投资需求均有正向驱动，2023 年以来价增成为行业规模增长核心动力。

企业毛利率受金价影响差异显著：直营占比高、存货周转慢、按克黄金占比高、采用先进先出法核算的企业，毛利率弹性更大，周生生、六福集团、周大福为核心受益标的；指定供应商、一口价黄金占比高的企业，毛利率受金价冲击较小。

三、对冲策略：头部企业积极对冲，中小品牌无对冲

行业主流采用黄金租赁 + 远期 / T+D工具对冲金价波动，对冲比例分化明显：周大福对冲比例最高约47%，周生生、菜百股份次之；老铺黄金、曼卡龙、周六福未采取对冲措施，金价波动对其经营影响更直接。

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